玖龙纸业实控东说念主眷属认购绝大多半高息债券，被质疑涉嫌掏空上市公司

《中国科技投资》 张婷 何梓嫣

日前，造纸行业的龙头企业玖龙纸业（02689.HK）晓示，与第三方刊行机构坚忍了一份证券刊行公约，刊行一只总价4亿好意思元的优先永续老本证券，年利率为14%，期限为三年。其中，公司独创东说念主、骨子适度东说念主、董事长、实行董事张茵已认购绝大多半的债券，同期公司实行董事张成飞、刘晋嵩亦已认购该证券。玖龙纸业称，本次刊行公司债券旨在筹集资金，所得款项将用于现存银行贷款过头他贷款再融资，并作一般企业用途。

随后，（C）发表研报指出，上述刊行永续债券风险高，可能会对公司收益产生负面影响，对玖龙纸业的评级由“买入”下调至“中性”，主见价从5.5港元下调至4.2港元。在浮现实控东说念主眷属认购绝大多半永续证券的公告后，玖龙纸业次日股价亦跌超11%。此外，玖龙纸业还靠近着因产能多余、造纸行业下贱需求出现疲软而带来的事迹及毛利等诸多不笃定性成分。

绝大多半高息债券被实控东说念主眷属认购

凭据认购公约，玖龙纸业将刊行本金为4亿好意思元的优先永续老本证券，运行年利率为14%，期限为三年，独家承办东说念主花旗集团将看成该证券的运行认购东说念主。其次，该证券每三年有一个利率重设，利率重设期的分配率为可比国债利率+9.332%（运行息差）+递加利率5%，即后续每个重设期的利率皆高于14.3%。玖龙纸业的永续老本证券将以离岸走动形势于好意思国境外发售，证券将不在好意思国境内发售或出售，也不策划面向欧洲、英国投资者发售，且不会向中国香港公世东说念主士发售。

同期，玖龙纸业在近日的公告中浮现，公司独创东说念主、骨子适度东说念主、董事长、实行董事张茵已认购上述绝大多半的永续老本证券，公司实行董事张成飞、刘晋嵩也已认购该证券，张成飞、刘晋嵩分歧为张茵的弟弟和男儿。若按照14%的年利率来算，实控东说念主眷属每年能拿到0.56亿好意思元，以好意思元换算东说念主民币1:7.25的汇率来算，即实控东说念主眷属确凿能拿到4亿元的利息。而2023财年，玖龙纸业净亏蚀了23.83亿元，2024财年上半年的净利润也仅为2.92亿元，这意味着光是利息，实控东说念主眷属确凿能抽走上市公司2024财年一泰半的利润。其次，公告中还建立了若适度权变更，派息率会加多的条件。条件指出，在公司适度权变更后，如果债券握有东说念主未在发生变更后的30天内赎回债券，债券年利率将加多5%。

对此，不少中小投资者合计，14%的高息订价照旧不太合理，实控东说念主眷属还认购绝大多半，有损中小鼓吹的职权。另外，凭据条件的建立，若中小鼓吹活气，还不成建议更换适度权，不然债券就要靠近进一步加息，中小鼓吹被“安排”得纯洁嫩白。在股吧及雪球平台上，投资者不少言论指出，上述行为有掏空上市公司、利益运输、公司利润升沉到实控东说念主眷属手里、实控东说念主给公司放印子钱等嫌疑。

记者通过对比不同业业的永续老本债券利率发现，玖龙纸业的运行票面利息处于上市公司债券中较高的水平。较常刊行永续债的银行业，票面利率浩荡在5%以下，而永续债票面利率较高的一般为房地产行业。如2019年，雅居乐集团（03383.HK）、正荣地产（06158.HK）刊行的永续债券最高运行利率分歧为8.375%、10.25%；吉兆业集团（01638.HK）在2020年9月晓示刊行的优先永续老本债券运行年利率为10.875%。而在造纸行业，理文造纸（02314.HK）曾于2019年5月在香港联交所刊行了3亿好意思元的优先永续老本证券，年利率亦唯一5.5%。

值得闪耀的是，玖龙纸业看成重钞票行业，刊行高息债券，短期内能补充一定的流动性，但永久来看，或对公司的盈利及欠债端形成较大的压力。而自2020财年以来，玖龙纸业的钞票欠债率握续上行，总欠债从385.23亿元大幅提高至2024财年上半年的837.03亿元。

事迹受外部环境影响大

2023年，国内对再生箱板纸实施入口零关税，促使箱板纸累计入口量同比大幅加多，国内纸厂以降价支吾竞争，纸价总体延续上年的低位运行。同期，由于原材木浆、煤炭等原辅材料价钱飞腾，市集价钱倒挂，多家纸企运营成本压力加大。2023年，除太阳纸业（002078.SZ）、五洲特纸（605007.SH）和丛林包装（605500.SH）杀青盈利正向增长外，各大纸企盈利端浩荡承压。2023财年，玖龙纸业亦出现上市以来的首度亏蚀，净亏蚀达到23.83亿元，同比减少172.77%。

在营收方面，2023财年，由于居品平均售价下降，销量有所上升，玖龙纸业的销售收入为567.39亿元，同比减少了12.1%；毛利率也较2022年同期的10.8%下滑至2.7%，降幅超8个百分点，使得2023财年全体亏蚀。2024年财年上半年，玖龙纸业杀青营收306亿元，同比减少1.9%；收入减少主若是由于销量加多约16.3%及平均售价下落约15.6%的抵销影响所致。请教期的毛利率则由前年同期的2.2%加多至8.8%，毛利率加多原因为原料成本跌幅高于居品售价跌幅及公司产能进步等，可见其盈利情况与外部变化高度绑定。

2023-2024年中期请教显现，玖龙纸业91.9%的收入开首于包装纸业务，包装纸尤以卡纸及高强瓦楞芯纸为主。但是，当今包装纸行业面对的买方需求不算乐不雅。据中国包装聚拢会统计，2023年寰球包装业规上企业营收11539亿元，同比增长-0.22%。其中，塑料薄膜营收3781亿元（占32.77%），同比增长1.1%；纸和纸板容器制造完成累计主营收入2683亿元（占23.25%），同比增长-4.44%；塑料容器营收1623亿元（占14.07%），同比增长0.18%。塑料容用具量不降反增，纸板容器需求却不才降，实行三年多的以纸代塑或并未达到预期的后果。

另外，卓创资讯数据显现，从本年4月脱手，国内白卡纸耗尽量不绝下滑，5月纸价延续下落，白卡纸行业全体处于负盈利景色。5月瓦楞纸市集走势涨跌互现，波动幅度收窄。受供大于求面孔影响，5月瓦楞纸均价已显著低于前年最低水平，市集承压下行。

而从2022年脱手，造纸业掀翻了一轮推广潮，玖龙纸业、太阳纸业、仙鹤股份（603733.SH）、五洲特纸等纸企均投出百亿范围技俩。各大企业的不休扩产，使得产业靠近供大于求的情况。据中国造纸协会探望辛勤，2023年寰球纸及纸板分娩企业约2500家，寰球纸及纸板分娩量12965万吨，较上年增长4.35%。耗尽量13165万吨，较上年增长6.14%。中信建投（601066.SH）期货请教指出，2022-2024年这轮扩产潮瞻望波及新增产能达780万吨；另据卓创资讯数据，至少有500万吨造纸产能将在2024年建成。凭据玖龙纸业扩产策划，瞻望2025年末造纸产能将达到2367万吨。跟着北海基地认真投产，2023年末，玖龙纸业的造纸产能已达到2167万吨。

现时，包装纸的价钱仍在底部，这意味着短期内销售市集还靠近着较大的压力。而为了扩大产能，玖龙纸业已大幅提高老本开支，钞票欠债率由2022财年的的55.6%达到当今的64.9%，加多了超9个百分点。若翌日包装纸价钱未能止跌，供求均衡未能改善，玖龙纸业或将靠近需求疲软、供大于求带来的产能诈欺率下降，盈利端承压以及欠债高企等系列问题。

记者就永续老本证券、事迹等问题致函玖龙纸业，罢休发稿，尚未收到回话。